ASTOR neden düştü? Güçlü bilançoya rağmen hissede %6,5 düşüş

İlk altı aylık tablo net kâr, esas faaliyet kârı ve FAVÖK tarafında güçlü bir görünüm ortaya koyuyor. Buna karşılık satış büyümesinin kârlılıktaki artış kadar güçlü olmaması, bilanço sonrası piyasa fiyatlamasında öne çıkan başlıklardan biri oldu.

İş Yatırım verilerine göre ASTOR ikinci çeyrekte 2,707 milyar TL net kâr açıkladı. Bu rakam 2,03 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisinin ve İş Yatırım'ın 1,98 milyar TL tahmininin belirgin üzerinde gerçekleşti.

Buna karşılık ikinci çeyrek cirosu yaklaşık 9,28 milyar TL ile 10,3 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisinin ve İş Yatırım'ın 10,49 milyar TL tahmininin altında kaldı.

FAVÖK yaklaşık 3,46 milyar TL ile beklentilere paralel gelirken FAVÖK marjının yüzde 37,3 seviyesinde gerçekleşmesi olumlu ayrıştı.

Net kâr artışının tamamını operasyonel büyüme ile açıklamak mümkün değil. İş Yatırım ve Tacirler Yatırım, ikinci çeyrek net kârının beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinde yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerin önemli rol oynadığına dikkat çekiyor.

Bu ayrım piyasa açısından önemli. Çünkü yatırımcılar genellikle sürdürülebilir büyümeyi değerlendirirken ana faaliyetlerden gelen satış ve FAVÖK artışını, dönemsel finansal veya yatırım gelirlerinden ayrı değerlendiriyor.

Bu nedenle yüzde 88'lik ilk yarı net kâr artışı çok güçlü görünse de ikinci çeyrekte ana operasyonun büyüme hızı net kâr artışı kadar yüksek değildi.

Bilanço ve operasyonel görünümün en güçlü başlıklarından biri sipariş bakiyesi. İş Yatırım'a göre şirketin bakiye siparişleri ilk çeyrekte yaklaşık 960 milyon dolar seviyesindeyken ikinci çeyrekte 1,93 milyar dolara yükseldi.

Sipariş bakiyesinin yaklaşık yüzde 86'sı güç transformatörlerinden, yaklaşık yüzde 87'si ise ABD kaynaklı siparişlerden oluşuyor.

Bu veri özellikle orta ve uzun vadeli gelir görünürlüğü açısından olumlu. Şirket ayrıca 2026 yıl sonu için yaklaşık 1,1 milyar dolar ciro hedefini koruyor.

Şirketin toplam varlıkları 2025 sonundaki 59,69 milyar TL seviyesinden 70,58 milyar TL'ye yükseldi. Özkaynaklar da 39,19 milyar TL'den 43,80 milyar TL'ye çıktı.

Ticari alacakların yaklaşık yüzde 21 gerilemesi olumlu okunabilecek bir gelişme. Buna karşılık stokların 9,18 milyar TL'den 16,92 milyar TL'ye çıkması dikkat çekiyor. Stok artışı büyüyen sipariş ve üretim hazırlıklarıyla ilişkili olabilir ancak işletme sermayesi ihtiyacını da yükseltebilir.

Kısa vadeli borçlanmaların 5,35 milyar TL'den 3,22 milyar TL'ye gerilemesi bilanço kalitesi açısından olumlu bir unsur.

İş Yatırım, işletme sermayesindeki olumlu gelişmenin etkisiyle operasyonel nakit akışının yaklaşık 4,3 milyar TL olduğunu ancak finansal yatırımlar ve yeni fabrika yatırımları nedeniyle serbest nakit akışının hafif negatif kaldığını belirtiyor.

Tacirler Yatırım da yatırımlar ve işletme sermayesi ihtiyacının nakit akışı üzerindeki baskısının izlenmesi gerektiğine dikkat çekiyor. Pusula Yatırım ise sonuçları değerlendirirken serbest nakit akışındaki baskıyı bilanço açısından sınırlayıcı unsurlardan biri olarak öne çıkarıyor.

Şirketin yaklaşık 203 milyon dolarlık net nakit pozisyonunu koruması ise bu baskıyı dengeleyen önemli bir güçlü taraf.

ASTOR'daki gün içi sert düşüşü tek bir nedene bağlamak mümkün değil. Şirket veya Borsa İstanbul tarafından 'hisse şu nedenle düştü' şeklinde resmi bir açıklama yapılmış değil. Ancak bilanço kompozisyonu, analist değerlendirmeleri ve fiyat hareketi birlikte okunduğunda birkaç unsur öne çıkıyor.

Birinci unsur, net kârın beklentiyi aşmasına karşın cironun beklenti altında kalması. İkinci unsur, net kâr sürprizinin önemli bölümünün ana operasyonlardan değil yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerden gelmesi. Üçüncü unsur ise ikinci çeyrekte satış ve FAVÖK büyümesinin oldukça sınırlı kalması.

Bu nedenle piyasa, ilk bakışta güçlü görünen 2,71 milyar TL'lik çeyreklik net kârdan ziyade gelir büyümesinin hızına ve kârın kalitesine odaklanmış olabilir.

İş Yatırım, güçlü FAVÖK marjı ve beklenti üzeri net kâra rağmen cironun beklenti altında kalması nedeniyle bilanço için nötr piyasa tepkisi beklediğini açıkladı.

Tacirler Yatırım da güçlü maliyet yönetimi ve yüksek sipariş bakiyesini olumlu bulmasına rağmen sınırlı ciro büyümesi ile nakit akışı baskısını dikkate alarak sonuçları nötr değerlendirdi.

Pusula Yatırım ise marjların dirençli kalmasını olumlu bulurken net kârın fon/yatırım gelirleriyle desteklenmesi, serbest nakit akışı baskısı ve büyüme hızındaki yavaşlama nedeniyle finansalları nötr olarak nitelendirdi.

Üç farklı kurumun da sonuçları genel olarak nötr yorumlaması, 'net kâr çok arttı, hisse neden düşüyor?' sorusunun önemli cevaplarından biri.

ASTOR'daki sert satış sırasında BIST 100 endeksindeki değişim çok daha sınırlı kaldı. Bu ayrışma, hareketin yalnızca genel piyasa satışından kaynaklanmadığını düşündürüyor.

Bilanço sonrası oluşan fiyatlama, şirket özelindeki beklenti ve pozisyonlanmanın gün içi harekette daha belirleyici olmuş olabileceğine işaret ediyor. Ancak yatırımcı bazındaki kesin satış gerekçeleri kamuya açık olmadığı için bu yorum bir piyasa çıkarımı olarak değerlendirilmelidir.